国际清算银行（BIS）的一项最新分析显示，随着贵金属价格飙升至历史新高，散户的繁荣——以及他们过度依赖杠杆ETF来获得额外敞口——在1月下旬黄金和白银的大幅抛售中发挥了不成比例的作用。

　　Egemen Eren、Ingomar Krohn和Karamfil Todorov在《国际清算银行季度评论》中写道：“经过2025年至2026年初的长期上涨，黄金和白银等贵金属的价格在2026年1月底和2月突然逆转。”。“零售驱动的繁荣，越来越多地通过交易所交易基金（ETF）引导，为大规模的举措奠定了基础，从2025年开始延续了这一趋势。杠杆ETF的日常再平衡和保证金引发的清算放大了波动，尤其是白银。”

　　作者指出：“继2025年大幅上涨和2026年1月初进一步飙升之后，黄金，特别是白银价格在1月下旬暴跌。”。“在2025年翻了一番，2026年1月上涨了50%以上之后，白银价格在1月下旬的一天内下跌了约30%（蓝线）。黄金大致遵循了类似但不那么极端的模式（红线）。贵金属似乎与对美元和货币政策路径的预期转变相吻合，但很难与更广泛的基本面变化相一致。”

　　作者认为，价格的突然下跌——以及波动性的同样急剧上升——是高杠杆市场的产物。他们表示：“价格的突然下跌和贵金属波动性的飙升表明了零售流的作用，以及杠杆ETF、大宗商品交易顾问（CTA）等追随趋势的投资者和保证金动态的强制销售导致的价格波动的放大。”。

　　Eren、Krohn和Todorov表示，资金流动数据表明，在突然抛售之前，白银和黄金基金的主要资金来源不是主要机构，而是散户。“相比之下，机构投资者保持了稳定的头寸，甚至减少了风险敞口。”

　　此外，期货头寸数据显示，规模较小的投机性投资者中存在不成比例的长期杠杆敞口。他们指出：“‘不可报告’——通常是规模较小的投资者——是进入回调的多头白银期货。”。“随着价格大幅下跌和交易所提高保证金要求，这些投资者可能不得不迅速减少头寸。‘管理资金’——包括CTA和机构投资者——也削减了多头头寸，而交易商则通过削减空头头寸来提供流动性。”

　　作者写道，一段时间以来，散户投资者一直青睐ETF作为获得贵金属敞口的一种方式。

　　他们表示：“黄金和白银ETF相对于其资产净值（NAV）的持续溢价表明，强劲的单边购买压力超过了一级市场套利。”。“当对ETF股票的需求超过授权参与者创造新股和交付实物金属以将市场价格降至资产净值的能力时，就会出现这种持续溢价。随着1月下旬价格的逆转，这些溢价迅速压缩，白银的溢价变成了显著的折扣，这与单边抛售压力和资金流动的急剧转向相一致。”

　　国际清算银行分析师表示，杠杆白银ETF通过其放大机制加剧了动荡。他们指出：“为了保持固定的每日杠杆率，这些基金每天都在重新平衡。”。“当价格上涨时，他们购买标的资产（通常通过白银期货）以恢复目标杠杆，当价格下跌时，他们出售标的资产。这种可预测的、类似动量的交易会产生反馈回路，强化当前趋势，并可能扭曲价格。”

　　作者写道，在1月份大幅抛售之前，随着零售驱动的繁荣消耗了贵金属市场，“杠杆ETF破坏稳定交易的足迹”也在增长。他们指出：“杠杆再平衡乘数是杠杆ETF每日再平衡流量对市场影响的总结指标，在2025年期间翻了一番（蓝线）。”。“ETF在市场中的份额遵循了类似的动态（红线）。这表明杠杆ETF活动在市场中占据了更大的份额，并加剧了价格趋势。”

　　他们表示：“价格的快速下跌增加了期货头寸的变动幅度，几家交易所在事件中收紧了初始保证金要求。”。“由此产生的资金压力迫使最容易受到下跌影响的参与者去杠杆化，类似于过去的压力事件。投资者头寸的清算，以及杠杆ETF从再平衡到下跌的系统性抛售，很可能增加了下行压力，形成了价格下跌和进一步追加保证金的自我强化循环。”

　　作者:金银大王说金银贵金属评论员、国际财经作者 ;第一时间带来最新国内外金融资讯、深度洞察和最新趋势;有问题可在评论区提问，尽量解答

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